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沙巴体育CF40:全球降息 利好与风险

发布时间:2019-06-19 13:16

  文/新浪财经意见领袖专栏机构 四十人论坛 CF40研究部张弈

  今年6月,由于主要央行陆续转鸽,我国央行也可能适当跟随全球货币政策进行调整等多种因素,深股通和沪股通已恢复净流入状态。而在4、5月份,深股通和沪股通呈现的是净流出状态。

沙巴体育CF40:全球降息 利好与风险

  降息已成为全球货币政策的焦点。据不完全统计,年初至今,全球已有14家央行实施了降息。

  全球降息的潮水已经涌至全球货币总闸门之前,只等开关启动,汹涌的货币之水就将弥漫全球市场。

  数据显示,今年6月,由于主要央行陆续转鸽,我国央行也可能适当跟随全球货币政策进行调整等多种因素,深股通和沪股通已恢复净流入状态。而在4、5月份,深股通和沪股通呈现的是净流出状态。

  不过,对于新兴经济体而言,短期外资的突然转向是诱发尾部风险的重要因素之一。

  通过本文,你会了解到:

  1. 从长期看,国际收支证券投资项下的资本流入幅度增加会是趋势性现象。

  2. 本国股市的高回报率与本币贬值相联系,而资金流向外国股市与外币升值正相关。

  3. 我国的外资持股增速和A股收益率已经开始出现微弱的相关性。

  4. 对于新兴经济体而言,短期外资的突然转向是诱发尾部风险的重要因素之一。

  5. 由于顺周期的资金流入是货币当局难以调节的,市场需要在资金流入时期本身建立理性预期和风控措施。

  全球降息 外资进一步流入A股

  2018年,我国国际收支的资本项下整体出现较大幅度的资本流入,大部分进入债市,小部分流入股市。时至今年,在人民币贬值预期压力下,4、5月份深股通和沪股通呈净流出状态(图1)。

  6月,随着贸易摩擦冲击经济增长和金融市场,由于主要央行陆续转鸽,美联储表态和5月非农数据使得降息预期基本形成,我国央行也可能适当跟随全球货币政策进行调整等多种因素,深股通和沪股通已恢复净流入状态。

  图1:深股通、沪股通的资金净流入

数据来源:WIND,CF40研究部

数据来源:WIND,CF40研究部

  短期资本流动主要受到市场情绪的影响。而从长期看,国际收支证券投资项下的资本流入幅度增加会是趋势性现象。

  随着全球进入降息议程,市场已逐渐转向对国际货币环境的宽松预期。

  其一,美联储近期转鸽,降息预期基本形成。

  对于美国的通胀疲弱,鲍威尔在5月初评论为其反映了油价、房价下跌和医疗成本下降等临时因素。6月初,鲍威尔首次就特朗普政府贸易政策对经济的影响发表评论,表示如果经济受到贸易政策影响,则美联储将采取行动维持经济扩张,并强调了劳动力市场和通胀的2%目标。

  其二,值得注意的是,全球的低利率和低通胀环境甚至重新激起了美国民主党重要议员(例如Bernie Sanders)对于现代货币理论(MMT)的兴趣。这一理论认为,在低通胀环境下是可以允许大幅度的财政扩张和赤字的。类似1974年诞生的拉弗曲线(the Laffer Curve),尽管在学术界存在争议,但是类宽财政的高福利政策在政治上总是非常受欢迎。

  其三,在多国央行进行降息或偏鸽表态后,市场风险偏好得到修复。除澳、印央行降息,欧、美央行偏鸽表态之外,易纲也于6月7日表示,如果贸易摩擦升级,国内货币政策有充足的政策空间应对,包括调整利率和存款准备金率,有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在降息提振后,美股三大指数上涨均超过1%。

  2018年,我国国际收支证券投资项下的债券市场外资净流入规模已达到1000亿美元左右,股票市场增幅仍相对较小(图2)。在当前的外部环境下,国际货币政策即将转向宽松,欧洲经济复苏较缓、国债低收益率,新兴经济体处于尾部风险调整期,市场大概率会随美联储转向而进行配美股加中股的增配权益类操作。

  反观国内,股市估值处于低谷和修复期,同时资本账户开放持续推进,外汇局已将合格境外机构投资者(QFII)总额度增加至3000亿美元。

  图2:国际收支证券投资项下的外资流入

数据来源:CEIC,CF40研究部

数据来源:CEIC,CF40研究部

  A股和资本流入的相关性实证

  股市、资本流动和汇率的长期相关性一直具备理论支持。